芯片作為工業(yè)“糧食”、安全根本，對于各大產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要性不言而喻。對此，芯片扶持政策持續(xù)加碼，而在資本市場，芯片投資也已成為市場長期投資主線。
作為芯片產(chǎn)業(yè)的重要細(xì)分領(lǐng)域，模擬芯片行業(yè)近年來加速發(fā)展，我國本土的業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)蘇州納芯微電子股份有限公司（以下簡稱“納芯微”）旗下產(chǎn)品部分關(guān)鍵指標(biāo)已達(dá)到甚至優(yōu)于國外龍頭企業(yè)的水準(zhǔn)。2020年，納芯微芯片出貨量達(dá)6.7億顆，廣泛應(yīng)用于信息通訊、工業(yè)控制、汽車電子以及消費(fèi)電子領(lǐng)域。
PE107.48倍低于行業(yè)均值，周期錯(cuò)配致“超募”屬合理情況
4月11日，納芯微發(fā)布上市發(fā)行公告，確定發(fā)行價(jià)格為230元/股，以發(fā)行后2021年度扣非歸母凈利潤測算得市盈率為107.48倍。
相比之下，納芯微的市盈率低于行業(yè)均值。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年9月以來同行業(yè)科創(chuàng)板公司平均發(fā)行市盈率已達(dá)202.78倍。同時(shí)，截至4月7日，與納芯微主營業(yè)務(wù)相近的思瑞浦、圣邦股份以及卓勝微的平均扣非前靜態(tài)市盈率為182.47倍，平均扣非后靜態(tài)市盈率達(dá)198.84倍，遠(yuǎn)高于納芯微的市盈率。
此外，納芯微高速增長的營業(yè)收入和凈利潤，也將充分消化當(dāng)下估值。經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年納芯微營業(yè)收入和凈利潤年復(fù)合增長率分別高達(dá)177.77%和374.80%，可見納芯微盈利拐點(diǎn)已至，未來將持續(xù)快速放量。
此外，超募也是納芯微IPO過程中引發(fā)市場熱議的一大關(guān)注點(diǎn)。實(shí)際上，納芯微此次超募的出現(xiàn)，與募投項(xiàng)目計(jì)劃和實(shí)際募集資金存在周期錯(cuò)配有關(guān)。
公開資料顯示，2021年1月，納芯微召開董事會、股東大會，審議IPO募投方案，確定募投項(xiàng)目所需資金。時(shí)隔15個(gè)月后，公司方啟動發(fā)行并向市場詢價(jià)。受益于國內(nèi)市場龐大的需求量，2021年納芯微營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)劇增，投資者基于公司良好的成長預(yù)期給出中長期估值對應(yīng)募集資金，與2021年初募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)時(shí)所需資金不匹配，導(dǎo)致兩者差異較大。
其實(shí)，這類由于周期錯(cuò)配原因?qū)е碌?ldquo;超募”是可以理解的。納芯微在2021年初編制募投項(xiàng)目所需資金時(shí)，是基于2020年的盈利水平，并結(jié)合未來訂單及采購需求等安排，對短中期擬投資項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)劃。但由于IPO申報(bào)周期較長，出現(xiàn)了周期錯(cuò)配，而公司在2021年展現(xiàn)出的良好業(yè)績使得投資者對其未來發(fā)展更加期待，給出了較高的估值，這也是非常合理的。
2021年凈利潤暴增434.12%，四大優(yōu)勢支撐納芯微業(yè)績高速增長
拋開上述情況不談，選擇投資一家企業(yè)的原因永遠(yuǎn)是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和成長動力，而非估值。畢竟隨著企業(yè)的不斷成長與盈利能力的持續(xù)加強(qiáng)，企業(yè)估值也將進(jìn)一步匹配。
通過納芯微的招股說明書，可以發(fā)現(xiàn)納芯微在業(yè)績上一直保持著高增長的良好態(tài)勢，2018-2021年?duì)I業(yè)收入和凈利潤的年復(fù)合增長率分別高達(dá)177.77%和374.80%。
具體來看，2018-2021年，納芯微分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4022萬、9210萬、2.42億、8.62億；而扣非凈利潤則分別為201.8萬、670.8萬、4049萬、2.16億，其中2021年扣非凈利潤同比增速高達(dá)434.12%；綜合毛利率分別為56.73%、58.35%、54.32%、54.20%。據(jù)納芯微發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，2022年一季度預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)7000萬-1億的凈利潤，相比上年同期大幅增長119.23%-213.18%。
參天之樹必有其根，納芯微業(yè)績高速增長的背后，離不開公司在品類擴(kuò)充、應(yīng)用領(lǐng)域升級、技術(shù)、客戶資源等方面積累的各項(xiàng)優(yōu)勢。
品類擴(kuò)充方面，納芯微成立九年來不斷擴(kuò)充產(chǎn)品品類，目前已具備從消費(fèi)級、工業(yè)級到車規(guī)級的產(chǎn)品覆蓋能力。通過積極布局信號感知、系統(tǒng)互聯(lián)、功率驅(qū)動板塊，納芯微圍繞應(yīng)用場景建立了豐富的產(chǎn)品品類，充分展示了企業(yè)管理層對于深耕模擬芯片行業(yè)的決心以及對行業(yè)發(fā)展趨勢的敏銳洞察力。
應(yīng)用領(lǐng)域升級方面，隨著產(chǎn)品種類的不斷擴(kuò)充，納芯微已從傳統(tǒng)的消費(fèi)電子領(lǐng)域邁入了要求較高的工業(yè)控制、信息通訊和汽車電子領(lǐng)域，為公司開辟了更大的市場空間和盈利空間。
數(shù)據(jù)顯示，在2018年，納芯微旗下產(chǎn)品主要面向消費(fèi)電子和工業(yè)控制領(lǐng)域，分別占比43.91%和40.59%，信息通訊領(lǐng)域的營收僅占0.37%。而在2021年上半年，納芯微的營收結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化，產(chǎn)品主要轉(zhuǎn)向信息通訊領(lǐng)域，營收占比達(dá)44.18%，消費(fèi)電子和工業(yè)控制領(lǐng)域的營收占比分別下滑至16.93%和31.94%。
據(jù)納芯微招股說明書介紹，公司旗下產(chǎn)品在信息通訊領(lǐng)域主要應(yīng)用于5G通信和數(shù)據(jù)中心；在工業(yè)控制領(lǐng)域主要應(yīng)用于高壓安全核心器件；在汽車電子領(lǐng)域主要應(yīng)用于減排、提高燃油效率、消除高壓影響、降噪等方面；在消費(fèi)電子領(lǐng)域則主要應(yīng)用于手機(jī)、智能手表、智能音箱、耳機(jī)、洗衣機(jī)、吸塵器、電飯煲等產(chǎn)品中。隨著產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域在深度和廣度上的不斷拓寬，納芯微有望迎來新一輪的業(yè)績增長，打開未來成長空間。
技術(shù)方面，憑借專業(yè)的模擬芯片研發(fā)能力，以及封裝框架和測試軟件搭建的深度參與，納芯微已建立從芯片定義到設(shè)計(jì)及交付的完整管控體系。
目前，納芯微在混合信號處理、高耐壓數(shù)字隔離、集成式傳感器設(shè)計(jì)等領(lǐng)域均處于技術(shù)領(lǐng)先地位，主要產(chǎn)品傳感器信號調(diào)理ASIC芯片、數(shù)字隔離類芯片的多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)達(dá)到或優(yōu)于ADI、TI等國際龍頭企業(yè)水準(zhǔn)。
截至招股書簽署日，納芯微已擁有專利49項(xiàng)，其中發(fā)明專利17項(xiàng)；擁有軟件著作權(quán)12項(xiàng)，另有集成電路布圖登記證書28項(xiàng)，并且掌握傳感器信號調(diào)理及校準(zhǔn)技術(shù)、高性能高可靠性MEMS壓力傳感器技術(shù)、基于“AdaptiveOOK”信號調(diào)制的數(shù)字隔離芯片技術(shù)等11項(xiàng)核心技術(shù)。
在強(qiáng)勁技術(shù)實(shí)力的背后，是公司對于研發(fā)的高度重視。招股書顯示，2018-2020年公司累計(jì)研發(fā)投入達(dá)8109.05萬元，占累計(jì)營收比例達(dá)21.66%；2020年末，公司研發(fā)人員數(shù)量為86人，占員工總數(shù)的比例達(dá)35.83%。
此外，通過選取Fabless的經(jīng)營模式，公司將晶圓制造、芯片封裝及測試環(huán)節(jié)交由委外廠商，全面發(fā)力芯片研發(fā)與設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)。目前，公司已與Dongbu HiTek、中芯國際、臺積電等全球知名晶圓代工廠商建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系；還與日月光、長電科技等封裝測試廠商深度合作多年，形成了穩(wěn)定的封裝測試工藝，并購入了專用測試設(shè)備交由部分測試廠商進(jìn)行芯片測試，綁定專屬產(chǎn)能。
而在客戶資源方面，憑借從消費(fèi)級、工業(yè)級到車規(guī)級的產(chǎn)品覆蓋能力以及對客戶應(yīng)用場景的精準(zhǔn)把握能力，公司已成功進(jìn)入多個(gè)行業(yè)一線客戶的供應(yīng)體系并實(shí)現(xiàn)批量供貨。
公開資料顯示，納芯微目前已獲得認(rèn)可并批量供貨的客戶包括中興通訊、匯川技術(shù)、霍尼韋爾、智芯微、陽光電源、?？低?、韋爾股份在內(nèi)的眾多行業(yè)龍頭標(biāo)桿企業(yè)。同時(shí)車規(guī)級芯片已在比亞迪、東風(fēng)汽車、五菱汽車、長城汽車、上汽大通、一汽集團(tuán)、寧德時(shí)代、云內(nèi)動力等終端廠商實(shí)現(xiàn)批量裝車，并進(jìn)入了上汽大眾、聯(lián)合汽車電子、森薩塔等終端廠商的供應(yīng)體系。
IPO募投助力二次飛躍，納芯微未來發(fā)展值得期待
現(xiàn)階段，納芯微正處于加速發(fā)展期。通過本次IPO，納芯微將把募集資金投入三大項(xiàng)目：信號鏈芯片開發(fā)及系統(tǒng)應(yīng)用項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。
其中，信號鏈芯片開發(fā)及系統(tǒng)應(yīng)用項(xiàng)目將在信號鏈技術(shù)基礎(chǔ)上，在模擬及混合信號領(lǐng)域進(jìn)行技術(shù)升級和產(chǎn)品開發(fā)，以推出新一代高性能、高品質(zhì)的模擬芯片產(chǎn)品。通過實(shí)施這一項(xiàng)目，信號鏈芯片核心技術(shù)將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，為核心技術(shù)的成果轉(zhuǎn)化奠定更為堅(jiān)實(shí)的人員及軟硬件基礎(chǔ)。
研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目則是在現(xiàn)有核心技術(shù)基礎(chǔ)上，加大車規(guī)級模擬芯片的研發(fā)，同時(shí)完善公司研發(fā)體系，優(yōu)化研發(fā)設(shè)備、場地及人員水平。
補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目則能夠有效增加納芯微的營運(yùn)資金，降低流動性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對公司的研發(fā)投入和人才隊(duì)伍建設(shè)給予有力支持。
面向未來，在行業(yè)迎來本土化率提升、下游產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速增長、政策加碼等發(fā)展機(jī)遇的關(guān)鍵時(shí)期，納芯微董事長王升楊先生表示，公司將繼續(xù)以“為現(xiàn)實(shí)世界和數(shù)字世界的連接提供芯片級解決方案”為愿景，在夯實(shí)、深掘信號感知、系統(tǒng)互聯(lián)、功率驅(qū)動技術(shù)的基礎(chǔ)上，積極拓展三個(gè)方向的前沿技術(shù)能力，成為信號感知芯片、隔離與接口芯片、驅(qū)動與采樣芯片的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和國內(nèi)領(lǐng)先的車規(guī)級芯片提供商。
