今年以來，新股首日破發(fā)已不再新奇。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，去年底上市首日破發(fā)新股占當(dāng)月新股比例的15%以下，今年1月突破20%，3月達(dá)35%，而截至4月17日，4月已有近六成上市新股首日破發(fā)。
打新不再等同于無風(fēng)險(xiǎn)套利，這恰恰反映了國內(nèi)資本市場(chǎng)正在自立自強(qiáng)。
當(dāng)前，新股首日破發(fā)主要發(fā)生在實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。今年以來科創(chuàng)板有17只股票首日破發(fā)，創(chuàng)業(yè)板則為9只，分別占科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市新股數(shù)量的51.52%和21.43%。這反映新股首日破發(fā)與注冊(cè)制直接相關(guān)，因?yàn)閷?shí)現(xiàn)核準(zhǔn)制的主板目前保持零破發(fā)狀態(tài)。
為何注冊(cè)制下會(huì)出現(xiàn)新股首日破發(fā)，而在核準(zhǔn)制下相對(duì)罕見？其實(shí)，主要在于IPO注冊(cè)制下，一方面上市公司的殼不再具有稀缺性，另一方面注冊(cè)制直接將IPO的一級(jí)、一級(jí)半和二級(jí)市場(chǎng)的藩籬打破了，IPO不再等同于賣方市場(chǎng)，上市公司成長(zhǎng)的稀缺性正取代一二級(jí)市場(chǎng)分割所帶來的稀缺性。
新股首日破發(fā)，與券商和待上市公司在首發(fā)定價(jià)上沒有從核準(zhǔn)制的路徑依賴中轉(zhuǎn)變過來有關(guān)，即在IPO詢價(jià)環(huán)節(jié)中邀請(qǐng)的參與詢價(jià)的投資者樣本數(shù)不足，不能有效將各種風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者納入其中，導(dǎo)致詢價(jià)環(huán)節(jié)不能真正客觀反映市場(chǎng)真實(shí)情況，帶來IPO定價(jià)過高。隨著越來越多新股因IPO定價(jià)過高而在新股首日破發(fā)，申購者中簽變成“中槍”，引發(fā)申購中簽的投資者選擇放棄申購繳款。
新股首日破發(fā)可看作是國內(nèi)股市投資者獨(dú)立進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的成長(zhǎng)洗禮。投資者從此告別監(jiān)管部門設(shè)定市盈率閾值的政策引導(dǎo)定價(jià)，開始根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)可承載能力，及對(duì)申購公司的專業(yè)認(rèn)知，來決定賦予投資標(biāo)的什么樣的稀缺性定價(jià)，這可以看作是中國資本市場(chǎng)的一次躍升。
注冊(cè)制真正讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用，投資者在投資過程中完全按照自身意愿，而非被動(dòng)去接受一個(gè)可能自己并不認(rèn)同的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。這也意味著投資是專業(yè)的人做專業(yè)的事，投資者的投資應(yīng)依據(jù)自身的認(rèn)知，而非在市場(chǎng)中隨波逐流。
當(dāng)然，注冊(cè)制只有運(yùn)行在一個(gè)弱有效市場(chǎng)，才能真正發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，這對(duì)國內(nèi)資本市場(chǎng)提出了更高的要求。
首先，注冊(cè)制要求更加完善的信息披露制度。需要在市場(chǎng)信息披露中，嚴(yán)格遵循保密為例外、公開為原則的信息披露理念，不能以保密為借口來逃避責(zé)任主體的信披義務(wù)，因?yàn)槿绻鲜泄镜男畔o法做到應(yīng)披盡披，那么資本市場(chǎng)將很難成為一個(gè)弱有效市場(chǎng)，非弱有效市場(chǎng)則意味著市場(chǎng)因?yàn)橛行畔⑷笔Ф鵁o法對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，資產(chǎn)不能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，也就無法厘定其在市場(chǎng)的稀缺性。
其次，完善市場(chǎng)自治自律能力，護(hù)航市場(chǎng)自發(fā)擴(kuò)張的秩序，是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的本質(zhì)內(nèi)涵。長(zhǎng)期以來，國內(nèi)資本市場(chǎng)主要依靠監(jiān)管，市場(chǎng)自律自治缺乏有效的制度保障，導(dǎo)致市場(chǎng)本身缺乏牙齒，無法進(jìn)行自出清。近年來，我國積極試點(diǎn)具有中國特色的集體訴訟制度、辯方舉證制度以及爭(zhēng)議和解制度等，為國內(nèi)資本市場(chǎng)提供了制度保障。
為此，隨著注冊(cè)制即將在整個(gè)資本市場(chǎng)推廣，需要進(jìn)一步降低集體訴訟、辯方舉證及爭(zhēng)議和解等制度的行權(quán)門檻，讓市場(chǎng)自利博弈和自治建設(shè)更加通暢順?biāo)?，從而護(hù)航我國資本市場(chǎng)健康成長(zhǎng)。
