隨著化債進(jìn)程不斷加速，特殊再融資債累計(jì)發(fā)行量已超萬億元，城投債再度成為香餑餑，弱區(qū)域城投債利差持續(xù)收窄。早前規(guī)避城投資產(chǎn)的外資機(jī)構(gòu)亦開始關(guān)注這類資產(chǎn)的配置機(jī)遇。
據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，國內(nèi)第五家合資理財(cái)公司法巴農(nóng)銀理財(cái)有限責(zé)任公司（下稱“法巴農(nóng)銀理財(cái)”）于10月25日起發(fā)行首只理財(cái)產(chǎn)品——“法巴農(nóng)銀理財(cái)琺瑯?biāo){系列固定收益類封閉式2023年01期”，其策略之一就是把握城投債的機(jī)遇，把握信用債窗口期。在化債的大背景下，市場對(duì)這類資產(chǎn)的接受度亦不低，在30小時(shí)內(nèi)25億元的額度就售罄。
化債加速，機(jī)構(gòu)把握信用債窗口期
據(jù)記者了解，此次法巴農(nóng)銀理財(cái)仍主打穩(wěn)健低波純固收產(chǎn)品，擬100%投資于貨幣市場工具、債券等固定收益類資產(chǎn)，并采用混合估值法進(jìn)行估值。當(dāng)市場波動(dòng)時(shí)，相較于市值法，混合估值法能使產(chǎn)品凈值波動(dòng)更加平滑。但在此基礎(chǔ)上，為了爭取收益，疊加當(dāng)前化債的有利環(huán)境，機(jī)構(gòu)仍配置包括城投債等資產(chǎn)，旨在把握信用債窗口期。
法巴農(nóng)銀理財(cái)投資經(jīng)理在接受第一財(cái)經(jīng)獨(dú)家采訪時(shí)表示，“一攬子化債方案”的提出，表明地方政府相關(guān)債務(wù)的管理力度和管理措施得到了進(jìn)一步的強(qiáng)化，這有助于緩釋地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。也推動(dòng)機(jī)構(gòu)配置相關(guān)資產(chǎn)，盡管利率債近期在供給加大的背景下收益率攀升，但城投債等信用債的利差則持續(xù)收窄。
“特別是從近期已落地的特殊再融資債角度看，其額度傾向于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的區(qū)域，資金用途主要用于置換高成本和短期限的債務(wù)，因此大幅降低了短期內(nèi)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露的預(yù)期。受此影響，短久期、中低等級(jí)城投債的信用利差被壓縮到了歷史分位數(shù)的低位。但中長期看，城投債主體信用質(zhì)量的高低還是要回歸到基本面，即所處區(qū)域的經(jīng)濟(jì)與財(cái)政實(shí)力、債務(wù)狀況與債務(wù)管理水平以及城投債主體的定位等方面。
數(shù)據(jù)顯示，自內(nèi)蒙古率先公告擬發(fā)行特殊再融資債以來，有22地已發(fā)行或披露了發(fā)行計(jì)劃，規(guī)模合計(jì)超過1萬億元。盡管國債收益率攀升，但特殊再融資債對(duì)城投債市場的積極影響正在顯現(xiàn)，部分地區(qū)城投債票面利率大幅下行、利差持續(xù)收窄。
業(yè)內(nèi)人士此前對(duì)記者表示，特殊再融資債用到的是地方債發(fā)行的限額與余額之差，而從目前的化債進(jìn)度來看，部分地區(qū)的發(fā)債量已經(jīng)超出差額。
例如，中金公司的研究顯示，內(nèi)蒙古、云南、遼寧、重慶、廣西、湖南和貴州的發(fā)行額均己超出限額與余額之差，天津發(fā)行額也較為接近限額與余額之差，而青海、寧夏和甘肅等地的發(fā)行規(guī)模相對(duì)限額與余額之差較小。比較10月至今與2020年12月~2021年9月期間此類特殊再融資債發(fā)行情況，上述發(fā)行規(guī)模較大的內(nèi)蒙古、云南、貴州、遼寧、湖南和廣西等地的發(fā)行規(guī)模均超上輪，甘肅、吉林、寧夏等地本次發(fā)行規(guī)模也超上期，而上輪發(fā)行規(guī)模較大的河南、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)和四川截至目前仍未發(fā)行此類特殊再融資債。
在此推動(dòng)下，部分城投債的利差迅速收窄。省級(jí)層面上，國慶節(jié)后一周，云南城投債利差收窄高達(dá)26BP；私募債中，甘肅城投債利差收窄幅度由節(jié)前的20BP擴(kuò)大至38BP，遼寧、云南的收窄幅度則分別由4BP和2BP增至15BP和11BP。多家機(jī)構(gòu)亦對(duì)記者表示，認(rèn)為票息相對(duì)較高的且受到特殊再融資債券支持的弱區(qū)域城投債券利差短期可能會(huì)繼續(xù)收窄，可關(guān)注其交易機(jī)會(huì)。
債券供給壓力有望逐步緩和
盡管城投債近期走勢(shì)積極，但利率債則因債券供給壓力而受挫。10月24日，增發(fā)萬億國債的消息正式落地，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，增發(fā)的國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板。
24日債市就已大跌。當(dāng)天上午，10年期國債活躍券（230018）收益率走升近2BP，最高一度觸及2.73%。不過，25日開盤后，債券收益率不漲反跌并一路走低，收盤報(bào)2.703%。
機(jī)構(gòu)認(rèn)為，預(yù)判“債牛”行情終結(jié)為時(shí)過早。上述投資經(jīng)理對(duì)記者表示，前三季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，積極因素累積增多，GDP增長5.2%，但房地產(chǎn)市場目前還處在調(diào)整階段，出口壓力仍存，內(nèi)外部宏觀環(huán)境所面臨的不確定性依然較多。目前中國政府的負(fù)債率依然不高，適當(dāng)提高政府債務(wù)水平屬于特殊時(shí)期的特殊舉措，“一攬子化債方案”和“特別國債”等政策的落地，與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的需要是相匹配的，也是安全與必要的。
“對(duì)于后續(xù)債券市場的供需格局，我們認(rèn)為，隨著‘一攬子化債方案’的持續(xù)深化，政府相關(guān)債務(wù)的增速將得到控制，債務(wù)結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，這或?qū)?dǎo)致債券市場的供給總量和供給結(jié)構(gòu)發(fā)生相應(yīng)變化。”上述投資經(jīng)理稱。
此外，近期利率債和存單的拋壓也與監(jiān)管要求相關(guān)。2月18日，原銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見稿）》。開源證券表示，由于資本新規(guī)落地后，3個(gè)月以上的銀行普通金融債和同業(yè)存單風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升，銀行自營配置意愿或?qū)p弱。同時(shí)，資本新規(guī)也間接影響到資管產(chǎn)品，由于銀行自營交易盤以基金投資為主，基金產(chǎn)品為了迎合銀行自營投資偏好，也會(huì)傾向配置資本節(jié)約型標(biāo)的。因此，反映到債市上，3個(gè)月以上銀行普通金融債和同業(yè)存單的到期收益率明顯上行。
但在法巴農(nóng)銀理財(cái)看來，市場多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)資本新規(guī)實(shí)施已有較充分的預(yù)期，資產(chǎn)調(diào)整也已提前執(zhí)行，整體影響可能有限，后續(xù)主要關(guān)注落地時(shí)間、落地方式上是否存在預(yù)期差。
