8月可能將成為年內(nèi)外資凈流出幅度最大的一個月，月初至今累計凈流出739.95億元，上周單周凈流出224.2億元。
國際投行的數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)_基金在7月底后增加了2周的中國敞口，但市場漲幅在8月初的頭兩周內(nèi)全部回吐，對沖基金再次成為凈賣方，表明快錢暫時獲利了結(jié)，而主動型長線外資的A股配置也持續(xù)處于低位。
高盛中國股票策略師劉勁津在最新的研報中提及，全球共同基金此前被認為會成為中國股市（尤其是離岸股票市場）的增量資金來源，但目前它們在中國市場的低配比例仍相對穩(wěn)定。不過，隨著一系列政策加碼，鑒于中國股市估值較低，多數(shù)機構(gòu)將觀望具體措施的落地情況。
8月外資轉(zhuǎn)為凈賣方
7月下旬后，市場信心得到顯著提振，指數(shù)震蕩上行。但進入8月，投資者對政策的耐心有所消退。8月15日，7月社會消費品零售總額、固定投資增速、工業(yè)增加值和失業(yè)率等經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，不及預期。同時，碧桂園未償付美元債利率以及中融信托相關(guān)消息此前沖擊了市場情緒。
于是，北向資金持續(xù)流出。近期市場整體處于一個比較脆弱的格局，“政策落地與政策預期之間的時間錯配，導致市場難以出現(xiàn)有效的反彈。”摩根士丹利基金方面對記者表示。
美資資管機構(gòu)聯(lián)博資深市場策略師黃森瑋此前對記者稱，不僅內(nèi)資目前仍未大舉入市，外資對中國股市的配置也來到歷年的相對低位，全球主動型股票基金對中國的配置比例最新數(shù)據(jù)僅剩6.9%（截至6月底）。
消費和房地產(chǎn)的不振是拖累經(jīng)濟的主因，亦為外資帶來較大預期差。疫情過后，外資參照歐美市場和多數(shù)新興市場的經(jīng)驗，認為超額儲蓄的釋放將大大帶動中國的消費和經(jīng)濟增長，因而在年初北向資金大幅涌入。但是結(jié)果卻與預期有較大差距。
瑞銀大中華消費品行業(yè)主管彭燕燕對記者表示，2020年開始到2022年末，中國居民部門積累了大量超額儲蓄（去年約為社零的10%），再加上GDP三年仍處于正增長，因此此前多數(shù)外資機構(gòu)認為，參照海外市場，一旦超額儲蓄釋放，可能會構(gòu)成中國消費增長非常大的動力。”但她提及，目前超額儲蓄沒有出現(xiàn)下降的趨勢，反而出現(xiàn)了增長，這可能是消費增長低于預期的主因。目前消費的恢復跟疫情前相比有15%~20%的差距。
這也與疫情前后中國和海外政府的刺激模式不同有關(guān)。她表示，2020年到2021年期間，美國政府發(fā)給消費者的補貼占GDP的3.49%，中國消費補貼可能只有0.02%，政策刺激以增加基建投資為主。
房地產(chǎn)的疲軟亦是導致外資缺乏動能的主因之一。第三方研究機構(gòu)克而瑞發(fā)布的銷售數(shù)據(jù)顯示，7月，百強房企實現(xiàn)銷售操盤金額3504.3億元，環(huán)比下降33.5%，同比大降33.1%，降幅較上月進一步擴大；野村的研究顯示，2020年，房地產(chǎn)行業(yè)為地方政府貢獻了38.0%的收入，其中7.2%來自與房地產(chǎn)相關(guān)的稅收，30.8%來自土地銷售收入。由于2022年房地產(chǎn)市場的低迷，這一比例降至30.8%，主要是因為土地銷售收入萎縮，占比降至23.9%。
盈利預期下修
此前外資加碼中國股市，除了存在政策刺激預期，估值低亦是關(guān)鍵因素，但同樣關(guān)鍵的盈利增速目前不及預期。
“目前中國股市估值較歷史水平以及亞洲其他市場而言頗具吸引力。例如，MSCI中國指數(shù)1年遠期市盈率（PE）約為10倍，低于過去10年平均的11.4倍，相對亞洲其他市場的折讓接近過去20年來最大幅度。此外，大多數(shù)行業(yè)企業(yè)的盈利周期已經(jīng)觸底，市場預測中位數(shù)也顯示，MSCI中國指數(shù)在2023年和2024年的盈利有望實現(xiàn)兩位數(shù)增長。”富達國際亞太區(qū)股票投資主管Marty Dropkin對記者表示。
但該機構(gòu)也表示，投資者仍需保持謹慎。例如，由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，盈利預測開始下調(diào)，這也是除了估值以外影響股價的另一因素。
劉勁津表示，增長壓力導致盈利預期再次下調(diào)。在5月和6月由互聯(lián)網(wǎng)部門帶動的共識盈利預期改善后，自7月以來，負面盈利修訂再次占據(jù)主導地位，過去6周內(nèi)，2023年的盈利預期在人民幣和港幣計價下分別下降了2%和3%，盈利壓力高度集中在科技（硬件和軟件）以及與房地產(chǎn)相關(guān)的領(lǐng)域（房地產(chǎn)、材料、資本品）。
半年報的發(fā)布季已經(jīng)全面展開，高盛預計，互聯(lián)網(wǎng)和公用事業(yè)部門更有可能出現(xiàn)正面驚喜，但科技、房地產(chǎn)和材料部門容易出現(xiàn)不及預期的情況。主要受到房地產(chǎn)相關(guān)動態(tài)的影響，高盛將MSCI中國的全年盈利增長預期下調(diào)至11%（從14%），預計MSCI中國指數(shù)的12個月目標為67（此前為70），到2024年6月的合理市盈率為10.7倍。
摩根士丹利華鑫基金方面也表示，從市場表現(xiàn)看，近幾日屢有白馬股大跌，部分是由于業(yè)績導致，但多數(shù)是個股原因，并非普遍現(xiàn)象。對于中報業(yè)績，由于二季度經(jīng)濟邊際走弱，中上游行業(yè)承壓，該機構(gòu)認為市場基本定價充分。四季度上市公司整體業(yè)績有望出現(xiàn)改善。
市場磨底信心是關(guān)鍵
各大機構(gòu)普遍認為，當前市場主要是信心的問題。信心的恢復一方面要靠經(jīng)濟自身的改善，這是一個慢變量，中期有望看到；另一方面需要強有力的政策持續(xù)推出。
“一線城市地產(chǎn)需求端政策放松、地方債務(wù)化解方案、活躍資本市場的進一步舉措等，均是值得期待的重要政策。歷史上看，政策底之后，市場還需要一個磨底的過程去確認市場底。”上述機構(gòu)表示。
近期，一系列政策已經(jīng)開始陸續(xù)祭出。例如，近期央行意外下調(diào)MLF（中期借貸便利）利率15BP，以及更為積極地穩(wěn)定人民幣匯率；地產(chǎn)方面的政策亦出臺，8月25日，根據(jù)新華社消息，住建部等三部門發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數(shù)認定標準的通知》。
易居研究院研究總監(jiān)嚴躍進對記者分析稱，此次政策是由住建部、央行和金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)的，意味著政策組合拳繼續(xù)出臺，推動落實購買首套房貸款“認房不用認貸”，也呼應(yīng)了此前7月份住建部企業(yè)座談會上提及的“落實好個人住房貸款認房不用認貸”的政策導向。
“觀察目前中央和地方的政策，地方上出臺政策比較多，尤其是一些二線城市持續(xù)發(fā)布政策，但是市場方面依然很期待中央有一個更為統(tǒng)一的政策。”他表示，此次三部門出臺政策，對于后續(xù)尤其是“金九銀十”階段的購房市場提振將具有積極作用。
8月27日，財政部表示，為活躍資本市場、提振投資者信心，自28日起，證券交易印花稅實施減半征收。
多家外資機構(gòu)認為，這證明實質(zhì)性政策支持已經(jīng)開始，但在提供更有力的回應(yīng)前，中國股市將會穩(wěn)定在較低的交易區(qū)間。巴克萊則認為，除了觀察政策落地情況，9月可能舉行的五年一次的金融工作會議亦然十分關(guān)鍵。
