我國(guó)首單水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)啟示

我國(guó)首單水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)啟示

Practices and experiences of the first REITs pilot for water infrastructure

童學(xué)衛(wèi) 1 ，羅琳2，許梁3

（1.水利部河湖保護(hù)中心，100038，北京；2.水利部發(fā)展研究中心，100038，北京；3.浙江省紹興市原水集團(tuán)有限公司，312000，紹興）

摘要：加快推動(dòng)水利項(xiàng)目參與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs），有助于加快建構(gòu)盤(pán)活水利基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)與新增水利基礎(chǔ)設(shè)施有效投資的良性循環(huán)機(jī)制，對(duì)拓寬水利行業(yè)多元化投融資渠道、健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能具有重要現(xiàn)實(shí)意義。2024年9月我國(guó)首個(gè)水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目——銀華紹興原水水利REIT項(xiàng)目正式獲批，并于11月正式上市。對(duì)照水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目申報(bào)的具體要求和全鏈條流程，回顧了項(xiàng)目的申報(bào)歷程，梳理了申報(bào)過(guò)程中的具體問(wèn)題，以及采取的完善服務(wù)機(jī)制、完善水價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制、多方籌措清淤工程資金、明確水庫(kù)間供水關(guān)系、建立多元?jiǎng)?chuàng)新機(jī)制等針對(duì)性改革創(chuàng)新舉措。以銀華紹興原水水利REIT項(xiàng)目為基礎(chǔ)，分析了我國(guó)水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目存在的共性問(wèn)題和難點(diǎn)堵點(diǎn)，提出建立健全工作推進(jìn)機(jī)制、加強(qiáng)項(xiàng)目培育和設(shè)計(jì)、積極推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域改革、提升水利項(xiàng)目管理水平、及時(shí)總結(jié)推廣項(xiàng)目成功經(jīng)驗(yàn)等對(duì)策建議，以期為推進(jìn)水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目邁入常態(tài)化發(fā)行新階段提供借鑒。

關(guān)鍵詞：水利REITs；基礎(chǔ)設(shè)施；水利投融資；銀華紹興原水水利REIT項(xiàng)目；對(duì)策措施

作者簡(jiǎn)介： 童學(xué)衛(wèi)，副主任，高級(jí)工程師，長(zhǎng)期從事水利投資、建設(shè)管理、水利改革和河湖保護(hù)工作。

水資源是基礎(chǔ)性的自然資源和戰(zhàn)略性的經(jīng)濟(jì)資源，保障國(guó)家水安全必須堅(jiān)持政府作用和市場(chǎng)機(jī)制協(xié)同發(fā)力。黨的二十屆三中全會(huì)要求推進(jìn)水利等行業(yè)自然壟斷環(huán)節(jié)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)市場(chǎng)化改革。當(dāng)前，國(guó)家水網(wǎng)建設(shè)加速推進(jìn)，2024年1—10月我國(guó)水利建設(shè)完成投資10888.5億元，連續(xù)3年超1萬(wàn)億元。水利建設(shè)任務(wù)繁重且投資需求巨大，在我國(guó)政府債務(wù)規(guī)模占GDP比重處于中等偏上水平的背景下，積極穩(wěn)妥推進(jìn)水利基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）項(xiàng)目，是水利領(lǐng)域推進(jìn)“兩手發(fā)力”、擴(kuò)大水利投資規(guī)模的重大實(shí)踐，不僅有助于滿(mǎn)足新時(shí)代水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資需求、提高直接融資比重、降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還有助于提高水利工程管理水平，拓寬社會(huì)資本長(zhǎng)期投資渠道，從而形成盤(pán)活存量資產(chǎn)和擴(kuò)大新增投資的良性循環(huán)。本文以銀華紹興原水水利封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)紹興原水水利REIT項(xiàng)目）為例，分析水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)突破性進(jìn)展情況，梳理其項(xiàng)目申報(bào)過(guò)程中面臨的困難及解決方法，為規(guī)模龐大的水利基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)提供新的盤(pán)活路徑和啟示。

我國(guó)水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目進(jìn)展情況和推進(jìn)過(guò)程

2020年，《中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》發(fā)布，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作啟動(dòng)。2021年1月，上海證券交易所和深圳證券交易所正式發(fā)布REITs業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，明確了業(yè)務(wù)流程、審查標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)售流程，標(biāo)志我國(guó)正式開(kāi)啟了公募REITs市場(chǎng)。同年6月，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的通知》，將具有供水、發(fā)電功能的水利設(shè)施納入試點(diǎn)范圍。2024年7月，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于全面推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）項(xiàng)目常態(tài)化發(fā)行的通知》，標(biāo)志著REITs邁入常態(tài)化發(fā)行的新階段。截至2024年10月，我國(guó)已成立47只公募REITs，發(fā)行規(guī)模共計(jì)1369億元，涉及園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、保障性租賃住房、生態(tài)環(huán)保、倉(cāng)儲(chǔ)物流以及能源基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，但水利基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域尚未有REITs產(chǎn)品上市。

2024年11月11日，紹興原水水利REIT項(xiàng)目在深圳證券交易所成功上市交易，成為全國(guó)水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs第一單。該項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模為16.97億元，發(fā)行首日產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)106.07倍，標(biāo)志著以水利基礎(chǔ)設(shè)施為底層資產(chǎn)的REIT產(chǎn)品的社會(huì)關(guān)注度持續(xù)升高。該項(xiàng)目在前期培育和申報(bào)過(guò)程中表現(xiàn)出較高的成熟度和較快的推進(jìn)速度，位于全國(guó)水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目前列。2024年9月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批復(fù)準(zhǔn)予項(xiàng)目基金注冊(cè)；10月21日，項(xiàng)目以2.828元/份的價(jià)格正式發(fā)行。項(xiàng)目通過(guò)盤(pán)活底層資產(chǎn)湯浦水庫(kù)，募集資金用于建設(shè)鏡嶺水庫(kù)，其推進(jìn)過(guò)程具有很強(qiáng)的代表性和示范意義，對(duì)后續(xù)水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目有一定借鑒價(jià)值。

1.建立協(xié)同工作機(jī)制

2022年4月，經(jīng)紹興市委、市政府同意，紹興原水集團(tuán)有限公司作為發(fā)起人，聯(lián)合紹興柯橋水務(wù)集團(tuán)有限公司和紹興上虞區(qū)水務(wù)投資建設(shè)有限公司兩家股東啟動(dòng)REIT項(xiàng)目申報(bào)工作。確定了相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)引入中金資產(chǎn)有限公司擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)，銀華基金管理股份有限公司作為基金管理人等；建立了紹興市常務(wù)副市長(zhǎng)牽頭負(fù)責(zé)、多部門(mén)共同參與、條塊合作的協(xié)同工作機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“專(zhuān)班運(yùn)作、專(zhuān)人對(duì)接”。為加快履行程序，過(guò)程中水利部和浙江省政府層面多次協(xié)調(diào)召開(kāi)專(zhuān)門(mén)會(huì)議解決系列問(wèn)題。

2.篩選優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)

紹興原水水利REIT項(xiàng)目以湯浦水庫(kù)作為底層資產(chǎn)。湯浦水庫(kù)位于曹娥江下游最大支流小舜江，壩址在紹興市上虞區(qū)、柯橋區(qū)、嵊州區(qū)交界處，是一座以供水為主，并兼顧防洪、灌溉的大（2）型水庫(kù)，總庫(kù)容2.35億m3，設(shè)計(jì)年供水量2.76億m3。湯浦水庫(kù)是紹興市主要水源，承擔(dān)紹興市越城區(qū)、柯橋區(qū)、上虞區(qū)及寧波慈溪市部分區(qū)域超過(guò)300余萬(wàn)人口的供水任務(wù)。工程至今已安全運(yùn)行超過(guò)20年，累計(jì)供應(yīng)原水近60億m3。2011年至今，水庫(kù)年實(shí)際供水量穩(wěn)定在3億m3，超出設(shè)計(jì)供水量4000萬(wàn)～6000萬(wàn)m3，且其取水口水質(zhì)位列浙江省飲用水水源水質(zhì)的前列，保障了區(qū)域居民的飲水安全。項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率約為6%，具備良好的收益性。

3.積極落實(shí)盤(pán)活條件

在申報(bào)階段，項(xiàng)目厘清了底層資產(chǎn)，并先后解決了不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證辦理、水價(jià)改革、授權(quán)經(jīng)營(yíng)、部分合規(guī)性手續(xù)等重大問(wèn)題，編制完成了“一書(shū)三報(bào)告”（法律意見(jiàn)書(shū)、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、審計(jì)報(bào)告、現(xiàn)金流測(cè)算報(bào)告）。目前，原水價(jià)格調(diào)整至0.86元/m3，授權(quán)經(jīng)營(yíng)協(xié)議于2022年12月簽署，授權(quán)經(jīng)營(yíng)30年；按收益法評(píng)估資產(chǎn)估值規(guī)模約16億元，原始權(quán)益人擬認(rèn)購(gòu)基金份額不低于51%，可凈回收資金7.5億元以上。

4.明確募投資金投向

鏡嶺水庫(kù)位于曹娥江上游支流澄潭江，壩址距離紹興市區(qū)約90km，是一座以防洪、供水為主的大（2）型水庫(kù)，擬作為紹興市的補(bǔ)充水源，是浙江省“十四五”期間庫(kù)容最大、單體投資最大的水利工程。根據(jù)現(xiàn)階段設(shè)計(jì)規(guī)模，工程估算總投資約123億元，水庫(kù)總庫(kù)容3.13億m3，多年平均年供水量1.09億m3，2024年6月工程初設(shè)報(bào)告獲水利部批復(fù)，工程進(jìn)入施工建設(shè)階段。按照相關(guān)要求，通過(guò)盤(pán)活湯浦水庫(kù)資產(chǎn)募集的約8億元資金將用于鏡嶺水庫(kù)建設(shè)，以解決水庫(kù)建設(shè)資本金不足問(wèn)題。

紹興原水水利REIT項(xiàng)目推進(jìn)中的改革舉措

對(duì)照水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目申報(bào)的具體要求和全鏈條流程，紹興原水水利REIT項(xiàng)目克服多重困難完成申報(bào)階段流程，通過(guò)深化改革破除制約難點(diǎn)，其主要解決對(duì)策可為其他類(lèi)似項(xiàng)目提供經(jīng)驗(yàn)參考。

1.項(xiàng)目申報(bào)中面臨的困難

①相關(guān)許可證件不齊全。湯浦水庫(kù)建于20多年前，建設(shè)時(shí)間較早，缺少選址意見(jiàn)書(shū)、建設(shè)用地規(guī)劃、工程規(guī)劃、壓覆礦、使用林地等10項(xiàng)許可證件，按照水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目申報(bào)條件，需補(bǔ)辦上述10項(xiàng)手續(xù)。

②水價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制未建立。2001年正式供水以來(lái)，湯浦水庫(kù)原水價(jià)格和終端自來(lái)水價(jià)格共調(diào)整了8次，兩者調(diào)整時(shí)間點(diǎn)沒(méi)有完全一一對(duì)應(yīng)，供水覆蓋的4區(qū)（市）終端水價(jià)調(diào)整時(shí)間點(diǎn)也未完全同步。2022年12月，湯浦水庫(kù)原水價(jià)格從0.66元/m3調(diào)整為0.86元/m3，而終端自來(lái)水價(jià)格仍為2016年確定的2.00～2.70元/m3（各受水區(qū)居民水價(jià)不同）。缺乏水價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制會(huì)增加自來(lái)水企業(yè)成本，可能需要政府補(bǔ)貼才能使企業(yè)維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

③清淤工程資金流未明確。為恢復(fù)水庫(kù)有效庫(kù)容、改善庫(kù)區(qū)水環(huán)境，湯浦水庫(kù)正在實(shí)施清淤工程，預(yù)計(jì)到2027年完工，估算需投資10億元左右。清淤工程實(shí)施周期與本REIT項(xiàng)目存續(xù)期存在部分重疊，項(xiàng)目申報(bào)過(guò)程中，清淤工程的資金來(lái)源尚未明確，可能影響未來(lái)項(xiàng)目可供分配現(xiàn)金流的穩(wěn)定，關(guān)系到投資人利益進(jìn)而影響項(xiàng)目申報(bào)。

④兩座水庫(kù)供水關(guān)系不明晰。鏡嶺水庫(kù)是紹興原水水利REIT項(xiàng)目的募投項(xiàng)目和擴(kuò)募項(xiàng)目，其能否盡快完成審查審批、具備開(kāi)工條件，將影響到項(xiàng)目的審核和上市發(fā)行。此外，鏡嶺水庫(kù)建成后，與湯浦水庫(kù)供水區(qū)域存在部分重疊，供水關(guān)系不明確使得兩者可能存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，造成湯浦水庫(kù)供水量達(dá)不到預(yù)期供水量，降低項(xiàng)目收益率，損害投資人利益，影響項(xiàng)目的上市發(fā)行和投資人的決策。

2.深化改革舉措，明確解決對(duì)策

針對(duì)紹興原水水利REIT項(xiàng)目推進(jìn)中需重點(diǎn)突破的問(wèn)題，紹興市推動(dòng)深化改革，有效壓實(shí)責(zé)任，成功推動(dòng)紹興原水水利REIT項(xiàng)目，確保項(xiàng)目各方的利益最大化。

（1）完善服務(wù)機(jī)制，加快手續(xù)補(bǔ)辦

建立跨部門(mén)協(xié)作機(jī)制，成立專(zhuān)門(mén)的工作組?？v向構(gòu)建“市級(jí)專(zhuān)班把方向、集團(tuán)專(zhuān)班促落實(shí)、服務(wù)機(jī)構(gòu)謀方案”三級(jí)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，橫向構(gòu)建12個(gè)市級(jí)部門(mén)和2個(gè)水庫(kù)屬地區(qū)政府合力攻堅(jiān)機(jī)制，提高行政效率。梳理權(quán)屬證明材料清單，多次研究制定手續(xù)補(bǔ)辦方案，依法依規(guī)開(kāi)通“綠色通道”，簡(jiǎn)化審批流程，以最短時(shí)間完成房屋及土地的確權(quán)登記并補(bǔ)齊10項(xiàng)投資管理手續(xù)，較以往壓縮了3/4的時(shí)間成本，實(shí)現(xiàn)高效統(tǒng)籌調(diào)度，確保項(xiàng)目進(jìn)展不受阻礙。

（2）完善水價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制

原水價(jià)格需要充分展現(xiàn)項(xiàng)目歷史水價(jià)沿革和未來(lái)調(diào)價(jià)原則。詳細(xì)梳理歷年原水價(jià)格和終端自來(lái)水價(jià)格的調(diào)整情況，分析各個(gè)時(shí)段的供水效益影響。在此基礎(chǔ)上，按照“準(zhǔn)許成本＋合理收益”原則，以“綠色水價(jià)”機(jī)制為核心制定科學(xué)合理的終端水價(jià)調(diào)整計(jì)劃，并研究建立原水價(jià)格與終端水價(jià)的調(diào)整聯(lián)動(dòng)機(jī)制，以保障投資者的利益，確保項(xiàng)目可持續(xù)發(fā)展。

（3）多方籌措清淤工程資金

在確保紹興原水水利REIT項(xiàng)目可供分配現(xiàn)金流穩(wěn)定的前提下，完善清淤工程資金渠道籌措方案。通過(guò)探索多渠道融資策略，包括政府資金、銀行貸款及社會(huì)資本的引入，構(gòu)建“資產(chǎn)-REITs-資金-投資-資產(chǎn)”完整資金鏈條，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)保值增值，保障資金的良性循環(huán)。紹興原水水利REIT項(xiàng)目通過(guò)REITs投融資改革，獲浙江省財(cái)政廳、省水利廳30億元的國(guó)債補(bǔ)助資金預(yù)算。

（4）加快推進(jìn)鏡嶺水庫(kù)前期工作，明確水庫(kù)間供水關(guān)系

以REIT項(xiàng)目申報(bào)為切入點(diǎn)，壓茬推進(jìn)鏡嶺水庫(kù)前期工作，協(xié)調(diào)自然資源部、生態(tài)環(huán)境部加快用地預(yù)審和環(huán)評(píng)手續(xù)辦理，實(shí)現(xiàn)REIT項(xiàng)目上市發(fā)行和鏡嶺水庫(kù)開(kāi)工建設(shè)同步進(jìn)行。同時(shí)，針對(duì)鏡嶺水庫(kù)建設(shè)前、中、后三個(gè)階段，分析紹興市用水需求，以及湯浦水庫(kù)與鏡嶺水庫(kù)的供水范圍和供水效益，推動(dòng)湯浦水庫(kù)運(yùn)管單位與地方政府簽訂授權(quán)經(jīng)營(yíng)協(xié)議，并與自來(lái)水廠簽訂供水協(xié)議，賦予湯浦水庫(kù)優(yōu)先供水權(quán)。通過(guò)明確兩座水庫(kù)的供水關(guān)系，消除投資人顧慮，確保項(xiàng)目的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

（5）建立多元?jiǎng)?chuàng)新機(jī)制

作為水利基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的首個(gè)REITs項(xiàng)目，紹興原水水利REIT項(xiàng)目加強(qiáng)機(jī)制體制創(chuàng)新，打通盤(pán)活路徑。紹興市有關(guān)部門(mén)創(chuàng)新水利基礎(chǔ)設(shè)施所有權(quán)保護(hù)機(jī)制、控制權(quán)保護(hù)機(jī)制、在建工程保護(hù)機(jī)制三大保護(hù)機(jī)制，保護(hù)底層資產(chǎn)，確保水利基礎(chǔ)設(shè)施的穩(wěn)定。紹興市政府授權(quán)市水利局與湯浦水庫(kù)簽訂為期30年授權(quán)經(jīng)營(yíng)協(xié)議，明確各方應(yīng)盡責(zé)任，提高運(yùn)行管理水平。此外，紹興原水水利REIT項(xiàng)目構(gòu)建了國(guó)資整合聯(lián)動(dòng)新模式，將市內(nèi)符合條件的涉水資產(chǎn)納入下一步的擴(kuò)募范圍，貫通涉水資產(chǎn)鏈搭建市級(jí)REITs平臺(tái)試點(diǎn)項(xiàng)目。截至2024年11月，已完成1個(gè)水庫(kù)、2個(gè)生活飲用水水廠、1個(gè)工業(yè)水廠、2個(gè)城鎮(zhèn)污水處理廠等涉水資產(chǎn)整合，整合規(guī)模約90億元。

紹興原水水利REIT項(xiàng)目對(duì)其他項(xiàng)目的啟示

近年來(lái)，水利部聚焦有效盤(pán)活水利存量資產(chǎn)存在的難點(diǎn)問(wèn)題，多次組織開(kāi)展培訓(xùn)、調(diào)研和調(diào)度，浙江、湖南、寧夏、貴州、陜西、云南、福建等地積極開(kāi)展水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、培育、申報(bào)等工作，各地陸續(xù)提出了以國(guó)企產(chǎn)權(quán)類(lèi)項(xiàng)目為主的供水、發(fā)電及綜合類(lèi)等近30項(xiàng)意向項(xiàng)目。目前，除紹興原水水利REIT項(xiàng)目成功發(fā)行外，浙江江山峽口-白水坑、寧波市水務(wù)環(huán)境集團(tuán)有限公司、陜西省石頭河水庫(kù)的相關(guān)項(xiàng)目仍處于培育階段，暫不具備申報(bào)的基本條件；湖南省湘水水利發(fā)展私募基金管理有限公司、寧夏銀川中鐵水務(wù)集團(tuán)有限公司等謀劃啟動(dòng)了項(xiàng)目入庫(kù)申報(bào)工作。

由于水利項(xiàng)目的自身特性和歷史遺留問(wèn)題的復(fù)雜性，目前水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目仍存在一些共性問(wèn)題和難點(diǎn)堵點(diǎn)。在此以紹興原水水利REIT項(xiàng)目為基礎(chǔ)，梳理相關(guān)問(wèn)題，并給出經(jīng)驗(yàn)建議。

1.水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目的共性問(wèn)題和難點(diǎn)堵點(diǎn)

（1）水利項(xiàng)目市場(chǎng)化程度不高，整體盈利性不足

在項(xiàng)目申報(bào)階段，主要遵循《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于規(guī)范高效做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）項(xiàng)目申報(bào)推薦工作的通知》（發(fā)改投資〔2023〕236號(hào)）的要求。根據(jù)此規(guī)定，申報(bào)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs的底層資產(chǎn)應(yīng)為公司持有，近3年總體保持盈利或經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為正，未來(lái)3年每年凈現(xiàn)金流分派率（預(yù)計(jì)年度可分派現(xiàn)金流/目標(biāo)不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估凈值）原則上不低于3.8%。然而，全國(guó)平均供水價(jià)格僅達(dá)到平均供水成本的50%左右，水電的上網(wǎng)電價(jià)遠(yuǎn)低于火電、核電等。市場(chǎng)化改革的滯后也進(jìn)一步限制了水利項(xiàng)目的盈利能力，大多數(shù)水利項(xiàng)目由政府和事業(yè)單位管理，運(yùn)營(yíng)資金由地方財(cái)政統(tǒng)籌保障，這導(dǎo)致許多意向項(xiàng)目難以滿(mǎn)足發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs的最低要求。

（2）水利項(xiàng)目資產(chǎn)組成復(fù)雜，手續(xù)不齊全

水利項(xiàng)目通常具有供水、發(fā)電、防洪、灌溉等綜合效益，發(fā)行REITs項(xiàng)目需將部分公益性資產(chǎn)予以剝離，建立相應(yīng)體制機(jī)制，還需兼顧公益性與經(jīng)營(yíng)性，增加了實(shí)踐操作難度。此外，基于歷史原因，一些水利項(xiàng)目在資產(chǎn)權(quán)屬界定、依法合規(guī)使用土地、投資管理手續(xù)、辦理權(quán)證等方面存在各種問(wèn)題，補(bǔ)件多、難度大、耗時(shí)長(zhǎng)。

（3）水利項(xiàng)目資產(chǎn)較為分散，資產(chǎn)估值規(guī)模偏小

在資產(chǎn)規(guī)模方面，水利項(xiàng)目的很多底層資產(chǎn)分散在省、市、縣各級(jí)水利部門(mén)或國(guó)有企業(yè)，單個(gè)主體掌握的資產(chǎn)規(guī)模有限，難以滿(mǎn)足REITs項(xiàng)目發(fā)行要求。在資產(chǎn)估值方面，REITs項(xiàng)目采用收益法評(píng)估，主要對(duì)水利工程收益部分進(jìn)行評(píng)估，通常遠(yuǎn)低于工程建設(shè)投資，導(dǎo)致資產(chǎn)估值達(dá)不到REITs項(xiàng)目發(fā)行要求，或低于原始權(quán)益人預(yù)期。此外，部分特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類(lèi)水利項(xiàng)目由于運(yùn)行年代久遠(yuǎn)，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)剩余期限較短，也會(huì)使項(xiàng)目資產(chǎn)估值遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值，不利于REITs項(xiàng)目發(fā)行。

（4）發(fā)行REITs變量較多，原始權(quán)益人參與積極性不高

2024年7月，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施REITs由試點(diǎn)階段進(jìn)入常態(tài)化發(fā)行階段，申報(bào)路徑和審批程序仍需不斷完善。一是發(fā)行周期較長(zhǎng)，從已經(jīng)發(fā)行的項(xiàng)目來(lái)看，平均周期達(dá)到1年半，最長(zhǎng)達(dá)3年；二是協(xié)調(diào)部門(mén)多、工作量大，涉及發(fā)展改革、財(cái)政、自然資源、生態(tài)環(huán)境、證監(jiān)、國(guó)資以及行業(yè)管理等多個(gè)部門(mén)，一些項(xiàng)目還涉及多方股東或管理機(jī)構(gòu)，達(dá)成統(tǒng)一意見(jiàn)難度大；三是地方政府存在諸多擔(dān)憂，比如難以平衡資產(chǎn)公益性和經(jīng)營(yíng)性關(guān)系，資產(chǎn)估值遠(yuǎn)低于預(yù)期，存在國(guó)有資產(chǎn)流失的嫌疑等。這些因素都在很大程度上影響著原始權(quán)益人的參與積極性。

2.經(jīng)驗(yàn)與啟示

紹興原水水利REIT項(xiàng)目獲批上市填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)公募REITs水利領(lǐng)域空白，為投資者提供了更為豐富的投資選擇，具有龐大體量的水利資產(chǎn)將成為REITs領(lǐng)域擴(kuò)容新的突破點(diǎn)。針對(duì)我國(guó)水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目推進(jìn)過(guò)程中的共性問(wèn)題與難點(diǎn)堵點(diǎn)，總結(jié)梳理該項(xiàng)目對(duì)其他項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)啟示。

（1）建立健全工作推進(jìn)機(jī)制

REITs項(xiàng)目申報(bào)工作中，許可證件辦理、水價(jià)聯(lián)動(dòng)調(diào)整等涉及多個(gè)部門(mén)，協(xié)調(diào)工作量大。建議建立健全由水利部、省級(jí)水行政主管部門(mén)和項(xiàng)目所屬地方政府聯(lián)合推動(dòng)的工作機(jī)制。

具體而言，一是組建工作協(xié)調(diào)專(zhuān)班。針對(duì)申報(bào)過(guò)程中的重點(diǎn)問(wèn)題，建立詳細(xì)臺(tái)賬，明確規(guī)范發(fā)行水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs中各方責(zé)任和權(quán)利，細(xì)化工作措施，明確責(zé)任單位、責(zé)任人和完成時(shí)限，確保項(xiàng)目任務(wù)有序推進(jìn)。二是及時(shí)跟蹤進(jìn)展和反饋問(wèn)題。定期跟蹤項(xiàng)目進(jìn)展，與國(guó)家發(fā)展改革委、省發(fā)展改革委保持密切溝通，爭(zhēng)取政策支持和資源協(xié)調(diào)。三是建立工作推進(jìn)機(jī)制。例如紹興市政府建立了由市領(lǐng)導(dǎo)牽頭、多部門(mén)參與的工作推進(jìn)機(jī)制，指定專(zhuān)人負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)發(fā)展改革、自然資源、林草等部門(mén)，建立“綠色通道”，加快許可證件辦理進(jìn)度，減少行政成本，做好項(xiàng)目申報(bào)準(zhǔn)備工作。通過(guò)以上措施，有效提高了項(xiàng)目申報(bào)效率，為項(xiàng)目的成功實(shí)施奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（2）加強(qiáng)項(xiàng)目培育和設(shè)計(jì)

鼓勵(lì)地方水利部門(mén)結(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際，按照“規(guī)模先大后小、盤(pán)活先易后難、需求先急后緩”原則，全面開(kāi)展區(qū)域內(nèi)水利基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)盤(pán)點(diǎn)，從經(jīng)濟(jì)性、安全性、合規(guī)性、國(guó)有資產(chǎn)保值增值等多個(gè)維度對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，摸清項(xiàng)目底數(shù)，審慎選定符合發(fā)行要求的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)。研究建立水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目常態(tài)化儲(chǔ)備機(jī)制，引導(dǎo)地方主動(dòng)做好項(xiàng)目前期謀劃，用好用足試點(diǎn)推進(jìn)過(guò)程中涉及權(quán)屬、財(cái)政、稅收、土地、金融等方面的支持政策，調(diào)動(dòng)原始權(quán)益人積極性，推動(dòng)形成項(xiàng)目供給梯隊(duì)。在此過(guò)程中，理清項(xiàng)目資產(chǎn)邊界，依法合規(guī)完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和交易結(jié)構(gòu)，妥善處理水利項(xiàng)目公益性和經(jīng)營(yíng)性之間的關(guān)系。強(qiáng)化區(qū)域內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)確權(quán)、分割重組和優(yōu)化整合，探索涉水產(chǎn)業(yè)綜合開(kāi)發(fā)等模式，提升原始權(quán)益人資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量，加快推動(dòng)基本符合發(fā)行條件、發(fā)行意愿較強(qiáng)的項(xiàng)目落地。

（3）積極推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域改革

指導(dǎo)各級(jí)水利部門(mén)加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革攻堅(jiān)，為水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目的開(kāi)展創(chuàng)造條件、打牢基礎(chǔ)。按照權(quán)屬清晰、責(zé)任明確、管護(hù)規(guī)范的原則，加大水利投融資法治建設(shè)力度，推動(dòng)水利工程運(yùn)行管理標(biāo)準(zhǔn)化、專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化，積極推廣專(zhuān)業(yè)化管護(hù)模式。鼓勵(lì)水利企業(yè)優(yōu)化、整合、重組項(xiàng)目和資產(chǎn)，完善水利基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)保護(hù)機(jī)制，保證底層資產(chǎn)穩(wěn)定，創(chuàng)新工程運(yùn)營(yíng)管理模式，加快市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，做強(qiáng)做優(yōu)做大水利投融資主體。推動(dòng)水權(quán)制度改革，完善水權(quán)分配制度與水權(quán)交易制度，更好地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制配置水資源的作用。充分發(fā)揮價(jià)格機(jī)制的關(guān)鍵作用，推動(dòng)項(xiàng)目所在地加快推進(jìn)水利工程供水、城鄉(xiāng)供水、農(nóng)業(yè)水價(jià)等價(jià)格改革。

（4）提升水利項(xiàng)目管理水平

主動(dòng)加強(qiáng)項(xiàng)目前期謀劃，協(xié)調(diào)溝通國(guó)家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)，結(jié)合水利行業(yè)及國(guó)有企業(yè)特性，在審批環(huán)節(jié)給予政策支持，鼓勵(lì)試點(diǎn)項(xiàng)目募集資金優(yōu)先服務(wù)當(dāng)?shù)厮?xiàng)目。建立透明的信息公開(kāi)機(jī)制，提供試點(diǎn)項(xiàng)目從謀劃、遴選、申報(bào)到發(fā)行、運(yùn)營(yíng)的全過(guò)程跟蹤服務(wù)，完善并簡(jiǎn)化資產(chǎn)權(quán)屬界定、依法合規(guī)用地、投資管理手續(xù)、辦理權(quán)證等方面的流程，降低項(xiàng)目時(shí)間成本，減少資金浪費(fèi)。參與運(yùn)營(yíng)管理的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)動(dòng)態(tài)調(diào)整人員配置，提高項(xiàng)目投資和管理人員的專(zhuān)業(yè)水平。在發(fā)售前做好盡職調(diào)查，設(shè)置相關(guān)的緩釋措施；在存續(xù)期內(nèi)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程管理，全面評(píng)估潛在風(fēng)險(xiǎn)，在招募說(shuō)明書(shū)等材料中向投資人充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，以便其作出合理投資決策。定期學(xué)習(xí)優(yōu)秀項(xiàng)目公司的治理經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化公司架構(gòu)，激發(fā)運(yùn)營(yíng)潛力，從機(jī)構(gòu)層面提高公司的專(zhuān)業(yè)性。建立全鏈條的監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，促進(jìn)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，確保項(xiàng)目規(guī)范運(yùn)行。

（5）及時(shí)總結(jié)推廣項(xiàng)目成功經(jīng)驗(yàn)

加強(qiáng)成果總結(jié)和推廣應(yīng)用，充分發(fā)揮試點(diǎn)項(xiàng)目的示范效益，推動(dòng)水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目規(guī)?；l(fā)展。在紹興原水水利REIT項(xiàng)目成功發(fā)行后，及時(shí)復(fù)盤(pán)項(xiàng)目謀劃申報(bào)過(guò)程，總結(jié)主要困難和經(jīng)驗(yàn)做法，在全國(guó)推廣，提高原始權(quán)益人參與積極性。搭建市級(jí)甚至省級(jí)的REITs項(xiàng)目試點(diǎn)平臺(tái)，為其他國(guó)有企業(yè)提供可借鑒的投融資經(jīng)驗(yàn)做法，助力水利REITs常態(tài)化發(fā)行。針對(duì)水利工程特點(diǎn)，聚焦重點(diǎn)問(wèn)題，研究完善權(quán)益轉(zhuǎn)讓、底層資產(chǎn)邊界、合規(guī)手續(xù)辦理、運(yùn)營(yíng)績(jī)效管理等措施，推動(dòng)制定水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目的操作指南，為全國(guó)廣泛開(kāi)展提供系統(tǒng)性指導(dǎo)。

Abstract: Accelerating the involvement of water resource projects in infrastructure real estate investment trusts (REITs) can help establish a virtuous cycle to revitalize existing water infrastructure assets and promote effective investment in new water projects. This initiative is of great practical significance for expanding diversified investment and financing channels for the water conservancy sector and improving the capital market’s coordinated investment and financing functions. In September 2024, China’s first water infrastructure REITs project—the Yinhua Shaoxing Raw Water REIT Project—was officially approved and subsequently listed in November. This paper reviews the application process, specific challenges, and the reforms and innovations implemented during the project’s development. Key measures include improving service mechanisms, enhancing water price linkage systems, raising dredging project funds from multiple sources, clarifying inter-reservoir water supply relationships, and establishing diversified innovation mechanisms. based on the Yinhua Shaoxing Raw Water REIT Project, common issues and bottlenecks in China’s water infrastructure REITs projects were analyzed. Recommendations are proposed to establish sound mechanisms for project advancement, strengthen project cultivation and design, drive reforms in critical areas, improve the management of water projects, and promptly summarize and disseminate successful project experiences. These efforts aim to provide valuable insights for the normalization and expansion of water infrastructure REITs issuance.

Keywords: water conservancy REITs; infrastructure; water resources investment and financing; Yinhua Shaoxing Raw Water REIT Project; countermeasures

本文引用格式：

童學(xué)衛(wèi)，羅琳，許梁. 我國(guó)首單水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)實(shí)踐與經(jīng)驗(yàn)啟示 [J].中國(guó)水利，2024（23）： 20-25.

封面攝影｜ 蔣立明

責(zé)編｜ 李盧祎

校對(duì)｜ 呂彩霞

審核｜王慧

監(jiān)制｜ 軒瑋